北京工业大学。2017年9月11日

“我们的使命是，始终坚持做‘感动人心、价格厚道’的好产品”，在致投资者的公开信中，小米公司董事长雷军如此写道。最终，不断压低的，除了小米手机的售价，还有小米股票的发行价。

是的，雷军给小米IPO定了个小米价。

给股票定价这件事，常常左也不是右也不是。定高了，上市公司当然可以多融些钱回来，而且市值高了面子上也好看，但投资者可能不买账；定低了，投资者固然开心，企业却未必甘心。

就像当年当当上市，发行价定在16美元，IPO当天大涨87%，收报29.91美元。事后，当当CEO李国庆公开指责当当的承销商大摩为了私利，故意压低当当的发行价，让当当少融了9亿美元。不过，6年后当当宣布私有化的时候，当当的市值仅剩5.37亿美元。事后看，当当的大多数投资者都是亏本的，进入越早亏得越多。

小米的发行价定在招股价格区间17-22港元的下限，17港元，这意味着小米的市值仅为500多亿美元，相较2014年最后一轮融资时的450亿美元，增值有限。就算按照22港元的价格区间上限，小米市值也才700亿美元，远低于不同传言版本中的900亿美元、1000亿美元、2000亿美元。

500多亿美元，这肯定不是雷军心中小米的价值。雷军在路演时对投资者说：“这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧，总不至于连550亿美元都不值吧？”语气里透出的满是不甘。

这就是市场。在中国经济形势趋于严峻，以及中美贸易战的背景下，市场本就弥漫着一定的恐慌情绪。

最近一段时间，中概股集中境外上市，但市场反应大多不佳。哔哩哔哩、爱奇艺、猎聘、精锐教育、格林豪泰、尚德机构等均在上市首日跌破发行价，平安好医生、华米、优信等则在上市不久即告破发。据报道，今年上半年，在香港IPO的新股破发率高达70.3%。

在这样的市场氛围下，乐观情绪消失，关于小米模式的争议，就显得尤其突出。虽然小米宣布硬件综合净利润率永远不超过5%，但这并不能改变投资者对小米是一家硬件公司的看法，只不过他们把小米看成是一家利润很低的硬件公司。哪怕小米宣布硬件永远不赚1分钱，他们还是会把小米当成一家不赚钱的硬件公司来看待，因为小米的绝大部分收入来自硬件。

雷军不但难以说服投资者，他连中国证监会都难以说服。6月14日，中国证监会对小米CDR发行申请提出了多达30页、84项问题、超过24000字的反馈意见。这些问题中有不少直指小米模式，要求小米做出说明。5天后，小米不得不宣布推迟CDR的发行工作。

小米的互联网服务以不到一成的营收占比，创造了超过四成的毛利润，并且这个比例还在快速提升。这大概就是雷军坚持不能以硬件公司看待小米的底气所在。所以，小米模式其实没那么复杂，信就买，不信就不买。可是现在的问题是，信可能也假装不信，以便进一步压价。毕竟，便宜点是点，谁会跟钱过不去呢？

向投资者解释小米模式，不是件容易的事，最终雷军还是不得不让步，给小米股票定了个让他耿耿于怀的“低价”。

说起来，这跟向消费者推介小米手机是一样一样的。本来，雷军以为性价比会是一把无敌的剑，披荆斩棘，所向披靡。可是有一天他忽然发现，争取铁杆粉丝是容易的，争取最广大的普通消费者，非常难。

曾经成就小米的口碑和电商，能够覆盖的最大范围，也仅仅是整个消费人群的20%多点而已。即使在网民数量已经超过半数人口的今天，最古老的电视广告和最传统的分销渠道，仍然轻松把持着大片江山。

这几乎是一次当头棒喝，所以小米也不得不重新考虑曾经坚守的那些理念，和曾经坚持的那些策略。这没什么，你想改变世界，就得先改变自己。

“让利”给投资者这件事，让雷军的千亿大计不得不延期，小米路演的“成功”也难掩这件事带来的郁闷。可是你想想，小米公司成立那会儿，如今8000多亿美元市值的Amazon，当时也才600亿美元。再往前数十几年，如果贝索斯告诉投资者，Amazon不是一家零售公司，而是一家IT公司，估计十有八九会被当成骗子。谁能想到，今天，Amazon已经成为全球第二大上市公司，距离第一名Apple仅一步之遥。

巴菲特说：“从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，股市是一个称重机。”

我和雷军一样坚信小米模式的持久威力，也相信雷军所说的，“如果执行的好，小米可以得永生”，所以，与其计较IPO的估值，不如把一切交给时间。

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